（报告出品方/分析师：安信证券马良）
01平台型铝材龙头，全产业链布局掘金新能源赛道
1.1.国内铝箔龙头企业，聚焦新能源主航道
企业，聚焦新能源主航道。
公司在铝箔制造业已深耕二十余年，逐步成长为集电子新材料、氟精细化工、合金材料于一体的创新型企业，与各大下游应用领域的国内外知名企业有着多年深度合作，行业地位稳固。
年底，公司剥离亏损的医药业务，聚焦以电容与电池两大产业链为核心的新能源赛道。公司围绕国家双碳政策展开布局，以新能源汽车、光伏储能、变频节能等新兴领域为发展方向，积极拓展下游应用，加大电容器、PVDF、电池铝箔等产品的产能建设，全面打开中长期成长空间。
电子新材料：年公司切入电子材料领域，以“高纯铝-电子光箔-腐蚀箔-化成箔-铝电解电容”为核心产业链，目前电极箔为主要产品，未来将大力发展电容业务。此外该板块还包括磁性材料与锂电材料；
化工：年公司进入氟化工行业，该板块由电极箔腐蚀环节衍生而来，以“氯碱化工-制冷剂-PVDF”为核心产业链，锂电级PVDF业务有望实现快速增长；
合金材料：产品涵盖了电子光箔、亲水箔（空调箔）、板带材、钎焊箔，新布局的电池铝箔（集流体和外包材料）成为重点发力产品。
公司拥有广东东莞、广东韶关、湖北宜昌、内蒙古乌兰察布、贵州遵义、浙江东阳六大基地。
广东东莞基地：东阳光集团实际总部所在地，电解电容生产基地。
广东韶关基地：上市公司总部所在地，世界上生产规模和技术水平一流的腐蚀箔、化成箔生产基地；国内在技术、产品质量、生产规模方面均领先的电子光箔、钎焊箔厂商；广东省主要的电化产品生产基地；中国主要的亲水箔生产基地；中国质量方面领先的磁性材料生产基地之一。
湖北宜昌基地：世界上规模一流的化成箔化成基地。
内蒙古乌兰察布基地：正在建设世界级的化成箔生产基地。
贵州遵义基地：地处重庆江津和贵州遵义；贵州遵义桐梓拥有储量几亿吨的煤炭资源；重庆江津拥有年运输能力万吨的长江水运码头。
浙江东阳基地：总投资20亿元，将建成国内自动化、智能化、信息化、精益化的高端铝电解电容器基地。该基地于年12月开工建设，建设期2年。项目投产后，公司铝电解电容器产能规模将进一步提升，产业布局更加完善，协同全产业链优势，把握市场发展机遇，有效提升公司长期核心竞争力。
1.2.全产业链布局，三大产业相辅相成
以电极箔为核心，形成较为全面的产业链布局。公司主要产品为电子新材料板块的电极箔，由合金材料板块的电子光箔以及氟化工板块的氯碱化工（硫酸、盐酸、硝酸等混合酸）作为原材料，通过电化学方法刻蚀成腐蚀箔，再经过电化成作用生成，并且公司进一步向下游延伸布局铝电解电容器。同时，公司向三大产业衍生而出更为丰富的产品线，形成较为全面的产业链布局。
在碳达峰、碳中和的背景下，新能源汽车、风光储、变频节能等新兴领域前景广阔，将带动相关材料行业的确定性增长，公司布局的电容器、电极箔、PVDF、电池箔、磁性材料、正极材料等材料市场空间广阔。
1.3.股权结构稳定，股权激励彰显增长信心
股权结构稳定。截至年上半年，公司前两大股东均为东阳光集团旗下企业，第一大股东为深圳市东阳光实业发展有限公司，持股比例为27.8%；第二大股东为宜昌市东阳光药业股份有限公司，持股比例为18.1%。
公司实际控制人为郭梅兰和张寓帅，持股比例为31.58%和6.97%。近年来，公司积极加强管理体系变革与组织建设，同时主动降低有息负债规模，利息支出减少以及新金融工具准则应用，优化财务费用控制。
股权激励与员工持股计划提振积极性。年11月公司发布股权激励计划，拟授予激励对象的限制性股票数量为11,.70万股。激励计划在年-年会计年度中，分年度对公司的业绩指标进行考核，以年主营业务为基数，-年主营业务目标值分别为35%、60%和80%；-利润总额目标值分别为9亿元、14.1亿元和18.2亿元。
年8月公司发布员工持股计划，持股计划股票来源为公司回购专用证券账户中的公司A股普通股股票，合计不超过10,.万股，占公司当前股本总额,.万股的3.48%，其中首次授予8,.10万股，预留1,.万股。持股计划-年主营业务收入目标是.00亿元和.00亿元；利润总额目标是15.00亿元和19.36亿元。
1.4.业绩高速增长，盈利能力企稳回升
国内疫情渐稳、经济复苏，公司经营情况回暖。随着国内新冠疫情控制稳定，国内经济发展快速恢复，下游行业需求大幅增加带动市场整体需求复苏。年公司实现营业收入亿元，同比增长23.4%；实现归母净利润8.7亿元，同比增长.3%。
公司电子新材料、合金材料、化工产品三大行业主要产品订单均大幅增加，部分产品量价齐升。
年公司合金材料板块实现营收46.30亿元，同比增长33.15%，仍是公司最大的营收来源；电子新材料板块实现营收43.39亿元，同比增长58.22%；化工板块实现营收21.88亿元，同比增长67.69%。
22H1剥离医药板块，聚焦新能源主航道。年上半年，国际形势严峻复杂，俄乌冲突的爆发冲击全球能源、粮食等大宗商品供应链及价格稳定性，通胀高企，影响贸易需求，同时叠加国内疫情反复影响，给企业经营发展带来了巨大压力和不确定性。
公司积极克服原材料供应不足及价格上涨，消费类市场需求疲软等不利因素的影响，通过精益生产、节能降耗、降本增效、加强采购管理、优化客户及产品结构等一系列措施推动各项生产经营工作。剥离医药资产后公司业绩不受医药制造板块亏损影响，且合资公司乳源东阳光氟树脂有限公司受益于PVDF的价格持续上涨以及市场需求旺盛而业绩大幅提升使得公司投资收益增长，公司整体利润水平大幅提升。22H1公司实现营收59.3亿元，同比增长0.61%；实现归母净利润6.2亿，同比增长%。
疫情、贸易摩擦及原材料价格上涨致盈利水平短期承压，22H1利润率企稳回升。受全球经济周期以及新冠疫情与中美贸易摩擦对下游产业的冲击所带来的影响，公司化工产品和医药产品量与价均不同幅度下降。
此外，年公司产品的原材料，电力等成本价格快速上涨，而相关产品价格上涨存在一定的滞后性，所以-年公司毛利率和净利率一直处于下降的趋势。
公司毛利率从年的45.66%下降至年的21.51%，净利率从年的13.54%下降至年的4.30%。22H1公司毛利率和净利率分别为21.05%和10.99%，主要是受益于新能源行业的快速发展，市场需求良好，公司电子新材料、化工产品板块核心产品的销售价格保持高位运行。
化工板块毛利率波动较大，其余主营业务毛利率表现稳定。
公司合金材料板块毛利率在7%-10%之间波动，波幅较小；电子新材料板块毛利率一直维持在较高水平，在25%-30%之间波动；化工板块毛利率波动较大，年大幅下滑到10.20%，主要是因为公司在化工板块的主要产品PVDF的上游原材料Rb受到配额管理导致常年亏损。
年公司化工板块毛利率大幅回升到19.48%，主要是因为国外疫情的干扰导致国外市场诸多产品产能受限，并随着国家“十四五”规划等一系列经济政策的推出，国内各行业的市场需求日益旺盛，公司化工产品国内外订单都呈现增长态势，销售收入大幅增加，毛利率提升。
02电子新材料产业：电极箔龙头发力下游电容，一体化优势保驾护航
2.1.上游原材料价格下探，下游应用领域需求强劲
公司电容器产业链为铝锭-高纯铝-电子光箔-腐蚀箔-化成箔-铝电解电容器。
该产业链以电容器为终端核心，即公司采购铝锭提炼高纯铝，再制成电子光箔，经过电化学腐蚀制成电极箔（腐蚀箔、化成箔），最后制成铝电解电容器，并最终应用于新能源汽车、光伏、储能、变频、等领域。
上游原材料铝锭价格下探，电子新材料、合金材料业务毛利率有望提高。
年3月起，铝锭价格出现下跌趋势，主要有三方面原因。
一是受到疫情反复影响国内需求承压，下游企业减少补库存。
二是美联储加息，通过紧缩流动性压制有色金属价格。
三是俄乌冲突带来的供应冲击逐步减弱，多数大宗商品开始出现明显的供应响应。
铝锭是公司电子新材料、合金材料领域最重要原材料，铝锭价格下降有望进一步提高公司电子新材料、合金材料业务毛利率。
下游新能源、变频储能领域增长强劲，电子新材料未来市场空间巨大。
随着国家环保支持力度的加大、“碳达峰、碳中和”战略的推行落实以及新材料新技术的持续涌现，新能源市场前景十分广阔，其中就包括新能源车、光伏逆变器行业。随着新能源的广泛应用，与之配套的变频储能行业也将迎来重大发展机遇。下游领域的增长将进一步打开电子新材料的市场空间。
新能源汽车产业迎来重大的发展机遇。
据乘联会及EV-Volumes统计，年全球新能源汽车销量达到万辆，其中中国销量为万辆，占比52.15%；预计全球新能源汽车销量将稳步增长，年有望超过万辆，其中中国销量超过万辆。汽车电气化和智能化的趋势，从混合动力到纯电动，自动驾驶L1-L5的升级发展，带动了汽车电力电子系统应用的迅猛增长。
光伏逆变器需求量上升。
据IRENA数据，年全球累计光伏装机量达GW，光伏新增装机量达GW。据国家能源局数据，年中国光伏新增装机量55GW。
根据CPIA预测，年全球/中国光伏新增装机量最高将分别达到GW/GW，4年CAGR分别为25.5%/18.9%。同时，光伏系统的整体寿命能达到20年左右，逆变器寿命只有10-15年左右，在系统寿命周期内，需更换一次逆变器，光伏发电装机存量的上升也在拉动光伏逆变器市场的需求，双重因素影响下，中国光伏逆变器需求量稳步上升。
变频器行业的市场规模整体呈上升态势。
据前瞻产业研究院，从年至年，中国变频器行业规模除年有小幅度下降以外，其余年份均处于稳步增长状态。年我国变频器行业的市场规模达到亿元，相比年增长4.7%。据前瞻产业研究院预测，预计未来5年内，变频器将在电力、冶金、煤炭、石油化工等领域将保持稳定增长，在市政、轨道交通、电梯等领域需求进一步增加，从而促进市场规模扩大，未来几年年复合增速将保持在10%左右，到年，中国变频器市场规模有望达到亿元。
储能行业显著增长。由于相关政策支持，清洁能源发电布局不断扩大。据中商产业研究院，年，按新增装机容量统计全球储能市场规模达到25.2千兆瓦时，预计年全球储能市场规模将达到71.7千兆瓦时。
2.2.电极箔：环保趋严+能耗双控，综合优势稳固龙头地位
电极箔由电子光箔经腐蚀、化成两大工序加工形成，是制备铝电解电容器的关键材料。
腐蚀与化成两大工序的技术直接影响最终铝电解电容器各方面的性能，包括容量、寿命、可靠性和体积等，所以电极箔的加工是以铝电解电容器为终端产品的产业链中技术含量与附加值最高的环节。根据生产工序来划分，电极箔可分为腐蚀箔与化成箔，腐蚀箔是将电子铝箔经酸碱液腐蚀后形成的多孔洞铝箔，而化成箔则是在腐蚀箔的基础上，经过化成作用形成表面覆盖有氧化薄膜的铝箔。
从需求端来看，电极箔是生产铝电解电容器的核心材料，市场空间广阔。
由于电极箔专用于电容器的制作，其市场需求量受电容器行业景气度的影响较大。铝电解电容器主要应用于消费电子、工业、通信、新能源汽车等领域，新兴市场推动需求增长，再加上全球产能向中国转移，上游电极箔的本土配套需求迫切，因此国内电极箔市场呈增长趋势。据智多星，年全球化成箔市场规模为.6亿元，同比增长3.7%，到年，全球化成箔市场规模预计将达.7亿元，-年五年平均增长率约为6.1%。
从供给端来看，国内环保政策趋严，能耗双控背景下行业集中度或将提高。
由于腐蚀工艺需要使用大量硫酸，会产生大量酸性废水与废气，环保处理费用较高。化成箔为高耗能产业，化成工艺需耗费大量电力。随着国内环保政策持续趋严，小型电极箔企业或难以承担环保成本，加速产能出清；能耗双控背景下，电极箔生产技术要求提高，未来扩产或将仅集中于具备技术优势的头部企业。
-年公司电极箔产品营收及毛利率在电极箔头部企业中排名第一，是全球电极箔的龙头企业。年公司电极箔营收达到30.63亿元，营收规模接近排名第二的新疆众和营收的两倍。
2.3.电容器：国产替代空间广阔，产能扩张护航发展
电容器是三大电子被动元器件之一，是电子线路中不可缺少的基础元件。电容器下游应用广泛，包括航空航天、消费电子、汽车电子、通讯设备等领域。我国电容器行业虽起步较晚，但发展速度较快，据智研咨询，年中国电容器市场规模约为亿元，其中陶瓷电容器和铝电解电容器占据较大市场份额。
中国民用电容器市场份额主要被村田、京瓷、太阳诱电等日美龙头企业占据，中国本土企业市场份额占比较小，产品多处于中低档水平，因此国产电容器替代空间较大。并且随着电容器应用范围不断扩大，发展前景广阔，预计未来中国电容器市场规模将不断扩大。
目前全球电容器产业格局由日本、美国、中国主导，其中日本处于领先地位，几乎垄断了高端电容器市场。与国外知名厂商相比，国内的电容器生产厂家多为中小型企业，在技术和规模方面不占优势，因此国产申容器替代空间较大。并且随着电容器应用范围不断扩大，发展前景广阔。
据产业深度数据，年中国铝电解电容器市场规模为亿元，预计未来6年年复合增长率为4.87%，到6年铝电解电容器市场规模将达到亿元。
公司拥有电子光箔-电极箔-腐蚀箔-化成箔-铝电解电容器的电子新材料全产业链，是全球电极箔的龙头企业，拥有最大产能，为电容器发展提供了充足的保障。
公司经过多年技术积累，在铝电解电容器、超级电容器方向布局完整，产品齐全，拥有较强的竞争力。公司深耕铝电解电容器20年以上，积累了丰富的客户资源。公司共有三大电容器生产基地，分别为生产低压小电解电容器的东莞基地、生产中高压电解电容器、超级电容的韶关基地及在建的浙江东阳基地。
据公司
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