作者/星空下的卤煮
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的芋圆
过去的15个月，对生物医药来说是持续受锤的过程。
行业相关指数基本跌了一半，每次看似到底的反弹都不过是再次向下前的又一遍挣扎。不过10月14日沉寂已久的生物医药板块突然迎来全线暴涨。4只医药ETF涨停，申万医药生物指数创下14年来的盘中最大涨幅。这鸡犬升天的炸裂行情甚至让投资者感到措手不及，难道医疗版块真要变天了？
笔者无意做注定被“刀”的A股预言家，只是想引出话头和各位聊聊这场腥风血雨中的重灾区——医疗信息化。作为生物医药和计算机的交汇点，医疗信息化行业跌幅远超这两个板块的平均水平。市值龙头卫宁健康（）跌了7成，创业慧康（）和久远银海（）跌了5成，嘉和美康（）上市不到一年也惨遭腰斩。不过这各家公司倒是在十一后的这几个交易日回血不少，纷纷收获了20%上下的涨幅。
4家上市公司总市值变动趋势图来源：笔者整理
医疗信息化行业此前为何遭到了市场的抛弃？近期怎么又掉头朝上了呢？
一、涵盖广泛，体量有限
医疗信息化医院与公共卫生事业中的应用，能提高医疗效率和服务质量，也便于管理和统计分析。具体产品上主要是院内各项管理/业务系统、临床信息的线上化，广义上还可以包括远程医疗、药品信息追溯和医保控费等方面。由于内容庞杂，笔医院核心系统和电子医院信息化上。
医疗信息化产业链全景图来源：国联证券研究所
产业链方面，医疗信息化上游是一些基础设备供应商，比如计算机、网络等IT设备以及CT这样需要联入信息化系统中的医疗设备；中游就是是软件厂商了，说的高级一点——解决方案提供商。有卫宁健康和东软集团（）这样产品齐全，能提供全套系统支持的综合性独立软件开发商（ISV），也有嘉和美康和京颐科技这样主要在电子病历等个别专项领域中发力的专业性ISV；而下游是各级医疗机构以及公共卫生部门。
受益于5G、大数据、移动物联网、云计算等底层技术的发展，医疗信息化产业这几年增速非常快。根据FrostSullivan的报告，年国内狭义医疗信息化市场-年间CAGR高达21.1%。不过2B业务毕竟不如2C那么有想象力，年整体规模也就在个亿上下，其中核心管理系统领域为53.9亿元，电子病历约17.4亿元（年）。
中国狭义医疗信息化市场规模来源：FrostSullivan《中国医疗信息化市场研究报告》，嘉和美康招股说明书
二、政策为王，门槛不高
体量有限的主要原因在于需求端多出于监管要求，而非管理上的实际需要。对于经费有限且在一定程度上需要自担盈亏的医疗机构而言，在看不到短期收益的基础设施建设上投入过多是不“经济”的，可以说医疗信息化本质上是政策驱动的行业。
从十二五明确提出加强医疗卫生领域信息化建设开始，一系列政策和规划密集地投放在了医疗信息化领域中，尤其是以电子病历（EMR）为核心的临床信息化系统，直接催生了一个细分行业。虽然在疫情的巨大影响下医疗卫生信息的一体化标准化需求更甚，但这几年并没有像电子病历这样对行业来说有决定性意义的文件。
重点政策建设要点及对应市场空间来源：中金公司研究部
除了市场规模受限之外，目前的行业门槛也不高。毕竟国内医疗信息化还比较初级，上系统时间还不长，搭设的自然也就相对简单了。在IT产业的时代浪潮之下，国内能提供医疗信息化产品的厂商超过家，明显冗余。这导致这个行业市场集中度很低，医院信息化来看，核心管理系统CR5在34.1%左右，电子病历CR5高一些，在58.5%。由于厂家众多且需方普遍以公开招标的方式来选定供应商，所以行业议价能力也不是很强。竞争态势如此，各家厂商营收规模自然也起不来，头部的卫宁健康也就是堪堪迈过20亿元大关。
用一个词儿来形容医疗信息化市场的话，“狼多肉少”应是挺贴切的。估值长期被压制也就在情理之中了。
三、分级诊疗下的增量空间
不过局面有望得到改善。
众所周知，我国医疗资源在各级医疗机构间的分布是非常不均匀的，这在我们往期的文章中也提到过，占比8%医院承接了53.6%的就诊人次。医院之间客流量相差悬殊的状态一时半会是解决不了的，只能通过医疗集团、医联体这样的组织实现各级医疗机构之间更紧密地联结。那么医疗信息化建设的意义就体现出来了，可以通过互联互通实现医疗资源和信息的上传下达。
医院临床医疗应用开展情况来源：国家卫生健康委统计信息中心《全民健康信息化调查报告》
况且医院的信息化建设水平可谓天差地别。在年卫健委发布的电子病历评级中，医院平均应用水平是2.11级，医院是0.83级。具体分级代表什么意义我们不必太明白，医院的医疗信息化还存在巨大的建设缺口就对了。有券商根据一二医院整体分别达到2/4/5级的指导标准以及市场公开招标数据测算过，光是电子病历这个子项未来几年市场空间就能达百亿。虽然数字大概率夸张了，但增量市场广阔这个论断的确难以证伪。
四、巨头入局，要加速出清？
面对这样一个或许风口将至的行业，大资本都在抢开局。自年中国人寿（）参股卫宁科技开始，各路险资、医疗产业资本乃至BAT这样的互联网巨擘纷纷落子。年来在融资环境整体遇冷的背景下医疗信息化融资额却逆势大增，堪称寒冬中的一抹亮色。
中国医疗信息化行业投融资情况来源：企查查，头豹研究院
从图中我们可以看到，单笔融资额有比较明显的提升，这反映出行业在进一步走向集中。随着医疗信息化程度的加深，对供应商的技术水平、系统所能实现的功能集成等方面必然要求越来越高，研发投入不多的地方性小厂商必然会应对的越来越吃力。这也符合成熟市场的行业格局，在医疗信息化方面远远走在前面的美国，Epic、Cerner和Meditech三寡头合计占据了超过3/4的市场。对标来看，国内行业集中度的提升空间还是很大的。
这个趋势在行业订单数据中也可见一斑，大项目、公卫项目比例逐年提升。以创业慧康为例，年以来的千万级订单和公卫订单同比增长都在50%左右。尤其是医院端订单规模提升很快，或许标志着下游需求的持续提振。
医院及公卫订单表现来源：国泰君安研究所
依赖于政策驱动和公共端支付的医疗信息化行业可能不具备爆发基础，但政策指挥棒挥舞下的需求侧还是较为刚性和稳定的。而在行业内部，研发持续投入且能较好体现出获取大订单能力的厂商或有跑出体量，重塑市场的机会。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
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