股神巴菲特的许多知名投资战绩，都是在暴跌中完成的。
年暴跌后的第二年，巴菲特开始大量买入可口可乐，到年总投资达到13亿美元。到年底，巴菲特持有该股票市值上涨到亿美元。10年赚了10倍。年，巴菲特对高盛和通用电气进行数十亿美元的投资，在此后数年间获得超额回报。
对于今年以来的暴跌，国泰基金徐治彪也有着较为乐观的看法：“在这个时间点，可以适量加仓，而不是在这个时候去减仓。投资应该是一个长周期简单而正确的事情……回顾过往的多次熊市，每一次都给了人们很好的机会去买入优秀的公司。”
徐治彪目前管理着7只基金，截至一季末资产总规模达87.96亿元。他的投资可以说是一个“多面体”，可以用以下三点来描述：
1，自下而上打底+独特的自上而下视角
总体来看，徐治彪的投资以自下而上为主。但作为“个股型选手”，徐治彪对于自上而下也有着独特理解，“分母定买卖，分子定方向”是他对此的描述。
具体来看，他会用股债比（沪深股息率/10年期国债收益率）去表述分母。“现在维持在0.8以上，是一个比较有吸引力的位置。”徐治彪说。
而分子定方向则是说买什么样的行业，由宏观周期决定。
2，重视风险，行业均衡
徐治彪一直强调“盈亏同源”。他认为，做投资风险是第一位的，第二位才是投资收益。“你不能在一个市场很狂欢的时候入场。”
徐治彪认为，做投资一定要相信常识。产业常识决定了利润中枢，而金融常识决定了估值中枢。把这两个常识相乘，就得到公司市值的天花板。
“所以大家可以看到过去几年，很多东西我是不会买的，比如在年的时候，作为一个医药出身的人不去买恒瑞，人家会觉得你是一个异类，但是这个东西肯定是严重高估了，利润撑不住这么大的市值。”
对于控制回撤，徐治彪认为，组合会容纳一些短期不涨甚至跌的股票，而不是赌一个方向，不是全买新能源或者全买医药。因此他始终强调均衡，行业要分散。
3，短期逆势思维+长期确定的个股超额收益
控制风险不意味着保守。“我买的时候可能会比别人买得早，但是我卖的时候也会比别人卖得早，是比较逆势的思维。”
比起短期暴涨，徐治彪更加追求3-5年以上的长期确定性。
以其代表产品国泰大健康A为例，徐治彪在管理该产品的4个完整的年份中（-），均取得了相对沪深与比较基准的正超额收益。
数据来源：聪明投资者；数据截至：年4月25日
另外，徐治彪身上还有一点非常令人放心的特质，即难能可贵的“知行合一”。
对于年初以来的下跌，徐治彪不止一次地表达了乐观情绪。从他最新的一季报中的大幅加仓中，我们也能深刻感受到这一优点。
注：季报重仓股仅供列示，不构成投资建议或承诺
对于后市，对于医药，新能源，消费等赛道的布局，徐治彪也表达了自己的看法。聪明投资者整理了访谈全文，与你分享——
从医药外拓的全行业均衡投资
问：你本科学的是医药，为什么会在研究生选择上财，毕业后为什么要进入资管行业？
徐治彪：这个属于边走边看，我当时没有一个明确的职业规划。
我读本科的时候，当时生物特别火，所以我报的都是生物的方面的专业，结果后来被调剂到医学院去了，就是华中科技大学同济医学院，后来一直在学医药相关，成绩也挺好的。
那时候我比较喜欢打篮球，我有一个球友学了财务管理会计方面的双学位，我也跟他一起听了我们华科的财务课，当时就觉得财务挺好的，所以就放弃了本专业的保研，想跨专业考到财务上面来。
问：如果要划分职业生涯，你怎么划分？
徐治彪：我把自己的职业生涯分为三段。
第一段，年到年，这5年基本上是在深耕医药行业，而且是典型的喜欢买成长股的风格，换手率会偏低一点，持股周期会比较长。
那个时候可能有很多明星经理都是喜欢买成长股的，所以我也是在这种环境下成长起来。但是这个风格在年底到年，就完全切换了。
虽然年股灾，年熔断，市场有过这么大的波动，但是总体来说最后还是成长股反弹的多。但是在年10月份之后，市场彻底变了，小股票“团灭”，市场开始买大股票。这个阶段我被市场摁着摩擦，开始怀疑人生了。
第二个阶段是-年，这两年是我的过渡期，从纯粹的自下而上，逐步培养了一些中观和宏观的思维。
同时，我也从医药往全市场去走，看的行业越来越多，行业的拓展都是在这两年逐步开始形成。所以大家可以看到从年之后，国泰大健康这个基金的医药的持仓比在下降。
第三段是年到现在，是投资体系比较成熟的一个阶段。现在可能比较均衡一点，行业会同时体现自下而上和自上而下，但整体来说还是比较偏好成长股，偏自下而上一点。
问：你为什么喜欢成长股？
徐治彪：长周期来看，成长股是非常容易实现戴维斯双击的。
但是你去买高估值的，比如说白酒，有很多市值特别大但其实已经进入生命周期的成熟期的公司，增速是不会特别快的，这个阶段你通过增速来交换估值是不可能的。
分母定买卖，分子定方向
问：具体谈一谈你的投资框架？
徐治彪：金融是一种思想，可以告诉你一个分子和分母。分子是我们所说的基本面，而分母是股票的机会成本，而股市最核心的其实是分母，所以我说分母定买卖，分子定方向。
分母有两个方面的因素，一个叫无风险利率，一个叫风险溢价。
但是从实战的角度，我说的分母定方向其实很简单，用股债比。我们用沪深股息率除以国债收益率，基本上得到一个比值，我把它叫做股债比，基本上现在已经在0.8以上了，已经还是一个比较有吸引力的位置。如果这个指标达到0.9，股票就极度有吸引力了。比如说年的股灾和熔断之后，年初，年一季度的疫情爆发，基本上都到了0.9以上，股市是特别有吸引力的。
从年一直复盘到现在，你可以发现屡试不爽。只要到0.9你就不用担心，到0.4考虑清仓，放的时间久一点，基本上不会错。
分子定方向是说买什么样的行业。这是由宏观周期决定的，经济好的时候要买一些跟经济关系度高一点的顺周期，经济不好的时候，你要买一些逆周期或者说弱周期。弱周期的典型就是医药科技消费这一类的，但也不是说它没有周期。
但是最后落实到投资层面上，还是会自下而上地分析公司。
问：从个股，择时和行业这三方面来看，你的超额收益分别占比是多少？
徐治彪：主要是选股，我是“个股型选手”。
不过交易对我的贡献还是挺大的，因为我是比较左侧，有些交易是属于逆势做出来的。
我不是说不择时，但我不会择那种很小的波动。比如说市场上看到特别大的泡沫了，我可能会把仓位降下去，这是有可能的。
做组合不是赌方向
问：你怎么平衡收益和波动的关系？
徐治彪：我们做的是组合，组合会容纳一些短期不涨甚至跌的股票，而不是赌一个方向，不是全买新能源或者全买医药。你如果是做这样的话，你跟ETF有什么区别？
所以我们始终强调均衡，行业要分散。哪怕我某个行业偏多一点，也是在不同的细分赛道，这样均衡的好处就是波动会相对平滑一点。
除了行业上的分散，个股的集中度可能随着规模上升，我也会适当往下降。这也是控制回撤的办法。
问：你会根据风向去做轮动吗？
徐治彪：会的，但我总的来说还是自下而上为主。
比如说年的下半年，我说我看好顺周期，你可以看到我会买一些银行保险，这种属于周期之母，包括买偏后周期的家电类的公司，可能占到组合的30%-40%来平衡一下。
但是我不太会去做大范围的轮动，你要在那个阶段啪全部卖掉，全部去买周期股，这种可能短期效果会不错，长期就未必了。
要看到公司市值的天花板
问：你如何看待风险？
徐治彪：我一直强调“盈亏同源”。做投资风险是第一位的，第二位才是投资收益。你被市场给暴打过，你就会更加敬畏，尊重这个市场。不合理的东西可能我就不会买，我更追求确定性。这公司我拿个三五年能赚个1-3倍，业绩非常优秀，这个叫确定性。
你不能在一个市场很狂欢的时候入场。比如说白酒，新能源，医药狂欢的时候，我可能会比较冷静一点。所以我从年到现在，大家可能看到我的组合呈现出一种跟市场偏离的表象。我其实买的时候可能会比别人买得早，但是我卖的时候也会比别人卖得早，是比较逆势的思维。
但是我不是说不喜欢白酒，其实我年买过很多白酒，最多的时候买过30个点白酒。我买新能源应该也是市场比较早买新能源的，年三季度大健康前十大有三个新能源汽车标的。但是当它进入泡沫阶段的时候，我可能就不在了。
现在的这种看重风险的风格也是从过往经历中逐步形成的，你可以看得到，每当市场暴跌的时候，我回撤应该会比市场同类小一些。
做投资一定要相信常识，产业常识决定了利润中枢，而金融常识决定了估值中枢。把这两个常识相乘，就得到公司市值的天花板。
所以大家可以看到过去几年，很多东西我是不会买的，比如在年的时候，作为一个医药出身的人不去买恒瑞，人家会觉得你是一个异类，但是这个东西肯定是严重高估了，利润撑不住这么大的市值。
问：发生什么样的情况，你会把股票卖掉？
徐治彪：很简单，卖股票的原因就三个。第一，达到你的目标收益率，这个是我很多卖股票的核心原因。第二，你可能买错了，得卖了。第三，你有更好的标的，要去换一点仓位去买。
我的很多股票，尤其是成长股，拿的周期会很长，是因为它的空间没到。
比如看我组合（国泰大健康）一季报第一大重仓股是康德莱这个做医药耗材的公司，是很优秀的一家公司，在全球角度来说，在这个领域都是绝对有竞争力的。
这个公司我买的时候很早，可能三四十亿，到现在为止它最近跌得很惨，因为业绩预告预计五六十的增长，直接跌了30多个点。
但是你想一下这个公司，如果从2个亿的利润涨到10个亿的利润，给二三十倍估值是没问题的。而且耗材也是相对稳定的，既然空间还没到，所以我基本上不会动。但是如果它中间有一波暴涨，我可能会被动卖掉一部分。
我一般不太会去随便去剁自己的重仓，不会因为暴跌就会剁，如果公司逻辑没有变，在业绩符合预期下，我有仓位的话会去加仓。
现在要乐观而不是悲观
问：很多人都对今年的市场很悲观，你怎么看今年以来的下跌以及最近的市场？
徐治彪：先说说今年以来的市场。为什么今年这么差？
一方面是美国加息。股市核心的是分母，分母端在加息。现在基本上全球资本市场是联动的，当美元在加息的时候，全世界的风险资产都在杀估值。其实本质上是之前的估值贵，触发了均值回归，并非是“大熊市”。
第二个原因是国际冲突，会影响未来的不确定性。股票是一个贴现模型，当你对未来有很大的不确定的时候，能贴多久，贴多少，没人知道，所以风险溢价就会提升。
第三个原因是2月底开始上海疫情爆发，对长三角经济影响大，市场核心矛盾由分母端转移到分子端业绩的担忧，同时疫情迟迟得不到清零，放大到更多层面的担忧，进而影响到分母风险溢价的提升，造成短期双杀。
四月成长股的暴跌更多层面还有就是筹码的原因，绝对收益面临止损，进入筹码负循环，不像上证50，沪深是年初先暴跌过，现在维稳大市值权重股会优先获得资金流入，造就了现在成长股与权重股的剪刀差。
最近相当多的前期强势的成长股公布业绩预告很好，但反而是高开低走下跌的开始，反映了现阶段的成长股的状况。
现在这段市场是一个非常不正常的市场，更多是筹码的影响，基本面分析失去效果，同时看到游资很活跃，比如炒作疫情相关标的，旅游，酒店这些，而公募基本很难去参与，公募仓位也偏高，也没有增量资金加仓。
但是我们认为目前状况不会持续特别久，疫情总会要控制好，股市政策也会陆续出台呵护，成长股四月份跌幅巨大，看中证的估值中枢已经到了年来历史最低点，相信均值会回归，这时候是应该乐观点，稍微看长期点肯定是对的。
每次暴跌都是买入优秀公司的好机会
问：现在应该怎么做资产配置，要
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