（报告出品方/作者：中信建投证券，吕娟，彭元立）
一、国内领先第三方检测机构，综合检测服务能力持续强化
1.1深耕第三方检测领域，立足食品环保检测，完善综合布局
中国检测行业领跑者，综合检测服务能力较强。公司创立于年，由国家科研院所改制而成，于年登陆创业板。经过20年发展，公司已经成为国内知名的综合性第三方检验检测机构。公司业务包括检验检测、计量、认证及相关技术服务，其中检验检测为公司深耕多年的业务领域，主要涵盖健康与环保、电子及安规、消费品质量鉴定和安全保障四大板块，覆盖食品、环境、医学、汽车、军工等多个领域，可以充分满足不同行业客户的个性化检测需求，综合检测服务能力较强。
公司营收规模快速增长。-年，公司营收规模由8.17亿元快速增长至20.02亿元，CAGR达到19.6%；归母净利润由1亿元上升至1.64亿元，CAGR达到16.9%。
其中，食品/环境检测贡献主要收入。年食品检测、环境检测营收占比分别达到45%、38%，为公司第一、二大业务。第三大业务为消费品质量鉴定，年营收占比达到11%。随着IPO募投产能的释放，未来在夯实食品与环境检测基础上，汽车检测、医学检测等领域将成为公司的重点发力方向。
-年，公司整体毛利率由52.9%下滑至48.9%；其中食品检测毛利率下降幅度最大，由56.7%降至50%，主要受市场竞争加剧、人工及房租成本上升等因素影响；-年环境检测业务规模效应逐渐显现，毛利率逐年上升，但受疫情影响，年有所回落；消费品质量鉴定毛利率稳定在51%以上；电子及安规、安全保障两块业务的毛利率则稳定于60%以上。
从地域上看，公司业务集中于国内华东和北方。公司收入主要来自境内，各地区营收规模稳定增长，年华东、北方、华南营收占比分别为45%、42%、13%。
募投扩产加速切入汽车、医学领域，积极布局华中地区。从IPO募投项目上看，公司分别投入5.44亿元在上海总部新建现代化实验室、2.1亿元在华中地区新建实验室场地，有效扩充公司在汽车、电子可靠性等领域的检验检测能力。此外，公司投入0.7亿元在北京总部建设生物医药诊断试剂研发中心项目，增强医学领域技术实力。IPO募集资金净额7.7亿元，截至年9月30日，公司实际已投入资金5.83亿元。
年9月，谱尼公告上市后首轮定增预案，募集资金总额不超过12.4亿元，发行股票数量不超过发行前公司总股本的30%。募集资金主要用于在青岛、西安建设两大综合性检测基地，其中在青岛建设食品安全综合实验室、基因实验室、环境实验室、电子实验室、海洋工程实验室、可靠性实验室、日化洗涤/护理用品实验室、毒理学安全评价与功能实验室、油品检验实验室等功能实验室。在西安扩大化妆品检测实验室、新能源汽车实验室、环境可靠性实验室、电磁兼容EMC测试实验室、医学医疗器械检验实验室、医药CRO/CDMO实验室等，进一步覆盖甘肃、青海、宁夏等西北地区的客户需求。
1.2食品与环境检测是公司传统优势业务，市场份额位居行业前列
公司目前重点布局的检测方向潜力十足。年，食品检测（含食品及食品接触材料、农林牧渔）的市场规模为亿元；环境检测（含环境监测、水质）市场规模为亿元；机动车检测市场规模为亿元；医学检测（含卫生疾控、药品）市场规模为亿元。此外，公司新进入的汽车、医学、军工领域具有较高的进入壁垒，市场集中相对较高，在盈利能力上有保障，赛道优质。
年，公司食品和环境检测业务营业收入为11.82亿元，达到十亿级规模；在该业务领域的市场占有率维持稳定，接近2%，在国内检测机构中，仅次于华测检测。
公司食品和环境检测维持高毛利水平，年达到47.49%，与华测检测（48.04%）相当，远高于广电计量（27.91%）。
1.2.1食品检测：全民重视食品安全，北京地区唯一民营食品复检机构
驱动力一：政府对于食品安全问题日益重视。近年来，全社会对于食品安全问题的
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