（报告出品方/作者：华安证券，谭国超、李昌幸）
1.艾隆科技：中国新型智能医疗企业典范
艾隆科技专注于医疗物资的智能管理领域，主要为各级医疗服务机构提供医疗物资智能化管理整体解决方案。公司产品目前主要应用于药品、耗材及其他医疗物资的智能管理，主要医院、医院、医药供应链服务企业、城市中央药房、中药自动集中代煎中心等，同时公司正在积极开拓其他应用领域。根据可实现功能，主要划分为智慧药房、智慧病区、智慧物流三大板块。
年艾隆科技正式成立；年研发、生产了第一代快速发药系统等产品，并迅速打入国内市场，填补国产自动发药设备市场空白；年—年，公司以门/急诊智慧药房为基础，逐步丰富产品线布局，不断研发推出静配中心智慧药房、智慧病区等系列产品，优化产品结构，打造“全院级、一体化”整体解决方案；年，完成智慧物资全产业布局；年至今，公司院内产品不断丰富，院外外延场景应用领域产品不断拓展；年，公司收购供应商优点优唯70%的股份，实现控股，此次收购丰富了公司的病区产品种类，有利于增强公司的品牌竞争力；年，公司成功在上交所科创板挂牌上市。
公司股权结构清晰。第一大股东是张银花持有公司29.86%股份，为公司的控股股东和实际控制人，在公司担任董事长的职位；第二大股东是徐立持有公司10.96%的股份，在公司担任董事和总经理的职位。公司重要控股子公司包括艾隆工程、医橙网医疗、浙江艾隆，优点优唯等，从事产品维保、医疗器械研发、生产和销售等业务。
公司收入保持稳健增长。年-年，公司营业收入和归母净利润保持较为稳定的增长；年，受到疫情的影响，公司的营收增长出现小幅的下滑，实现营收3.10亿元，较上年同期增长6.37%，实现归母净利润0.72亿元，同比增长33.80%，收入低增速下仍然维持了业绩高增长；由于公司库发一体产品被市场认可，订单量增加，年公司实现营业收入3.89亿元，较上年同期增加25.60%，归母净利润实现0.96亿元，同比增长33.40%；年一季度，公司实现营收0.43亿元，同比增长7.91%，归母净利润亏损39.31万元，同比下降.67%，主要原因系国内疫情对公司装机进度带来一定影响，利润端波动较大主要受软件销售退税到账时点影响。
年-年公司毛利率和净利率总体保持稳定；年一季度，公司销毛利率和净利率同比下降的原因系公司一季度历来为业务淡季，容易受单个项目影响所致；年-年期间，公司各项费用率总体保持稳定；由于一季度收入基数较低，年一季度，各项费用率波动明显。
2.药房自动化升级势不可挡
2.1.药房自动化是什么？
药房自动化是指在药房或其他医疗环境中执行的任务和过程的机械化或自动化。以自动化设备为媒介，结合计算机信息技术以及现代管理技术，实现药房工作流程优化升级。传统药房存在以下弊端：1）药师人工取/发药时间长、效率低；2）取药排队等候人数较多，交叉感染几率较大；3）发药准确率无法得到保障，无法进行精细化药品供应链管理。药房进行自动化升级解决方案为通过“硬件+软件“结合提升药品终端智能化水平。硬件主要包括自动发药机、自动配液机器人、自动售药机等，软件主要包括信息化系统，如库存管理SAAS、患者管理等。根据每个药房所发放药品规格以及形态的不同，所使用的自动化发药设备也不同。
门/急诊药房自动化升级是通过智能设备优化了传统药房的工作模式，具体体现在以下几个方面：1）保障药品、物资高效供应流转，同时降低交叉感染风险。门/急诊药房自动化升级后全流程、信息化、自动化管理理念和系统建设推广，有效减少医疗物资损耗，预防和降低交叉感染风险，保障药品高效、安全供应，提升药学服务效率和质量。2）实现药品流通全过程监管制度“最后一公里”建设。公司门/急诊药房自动化后将药品供应链平台和药品智能管理设备全程深度结合，从医院药库到智能二级缓存库，再到发药窗口，最终到患者手中，全程跟踪管控药品，真正实现药品在院内流通的“全程批号”闭环式管理。3）提高发药效率；提高发药准确率；精准、及时、科学补货，数据信息即时反馈。
静配中心药房自动化通过药师调剂、复核、配置等多个环节的严格控制，最大限度地减少因各种因素导致的用药错误，提高静脉用药质量，促进静脉用药合理使用，保障静脉用药安全。具体体现在以下几个方面：1）根据临床医嘱自动划分批次，医院整体药物调配效率。改变传统分病区单组单次进行摆药和调配的模式，优化为“统排统配法”集中对静脉用药进行摆药和调配。根据临床医嘱，自动划分批次和药品种类后，统一进行调配，提高了药物调配效率，优化业务流程，降低药师劳动强度，使药师更多投身于临床药学服务工作中。2）确保配置质量精准，显著降低人工差错率。全面提升用药安全，通过物联网、灯显等技术手段，有效控制静配中心工作过程中医嘱不合格率、调配差错率、贴签差错率、分拣差错率，确保了最终临床合理用药。3）药品信息化管理，实现全程可追溯；减少耗材浪费；减少退药浪费现象。
院外药房作为院内药房的有益补充，院外药房自动化升级后可实现多方共赢。具体体现在以下方面：1）“无接触、不见面”模式，医院院内交叉感染风险，助力疫情防控。2）“互联网+医保支付”服务，为患者提供更加便捷、安全的购药模式。“互联网+医保支付”服务的推进，将进一步助力无人化药房（小微药房）、集中调配后送药上门（城市中央药房）模式推广应用，为患者提供更加便捷、安全的购药模式。3）提升了部分患者的取药效率。对常见病、慢性病患者而言，院外医院等候停留时间，减少交叉感染机会，切实医院运营效率和优化资源配置的同时提升了患者的就医体验和就医效率，实现多方共赢。
2.2.行业需求快速增长，发展前景光明
“医疗新基建”带动行业需求快速增长：年以来，新冠肺炎疫情暴露了我国公共卫生和疾病防控方面的不足，“十四五”规划也特别提出需要加强医疗基础建设。医疗基建投入被认为是未来稳经济的重要手段之一，高质量的基建项目，短长期都有其重要意义，短期内解决了抗疫的需求，也是在未来会积极参与到经济活动中去的项目，同时能够解决人民日益增长的健康需求，无论疫情走势，医疗新基建都是解决民生、社会公平等问题的重要手段。瑞达恒招投标网站的数据分析指出:医疗新基建新签合同金额年度较年度相比提升77.3%，至年间，复合增长率为29.0%。
医院建设为行业提供持续市场需求。在“医药分开”医院改革背景下，药剂师的职责更侧重于用专业知识为患者提供药学服务。目医院在药品存储、使用以及物流管理过程中信息化、自动化水平相对不高。医疗物资智能管理系统的使用改善了工作流程，医院的药事管理水平和药学服务水平，使药师从繁重的工作中解脱出来，有更多的时间和精力为病人提供药学服务，为病人合理用药保驾护航提升了药师的职业价值，并形成良性循环。医院的建设为行业提供了持续的市场需求。下游药品流通行业的转型发展为药房自动化行业提供良好的机遇。医药流通企业必然面临着转型与升级，通过信息化手段医院的药库、药房直至病区，实现由传统商业向现代服务业转变、建立并主导医药全产业供应链，使医院的医疗物资管理实现信息流、物流、资金流的整合。药品流通企业的转型发展为药房自动化行业提供了良好的发展机遇。
2.3.政策文件落地，行业景气度提升
随着政策文件逐步落地，医院主体地位有望强化，公共卫生服务能力将得到加强，医院市场景气度。目前，我国药品零售行业自动化管理水平较低，而随着互联网医疗、远程医疗、慢病管理以及同城物流等领域的快速发展，零售药店的市场份额将会逐步提高。在“处方外流”和“互联网+医疗健康”政策指导下，零售药房面临转型升级，O2O模式是最具备发展潜力的医药互联网模式，线上线下终将协同发展，这也将推动自动化药房新型零售模式的发展。
2.4.国内外自动化药房现状对比
对于医院而言，药房自动化升级的硬件设备主要是门急诊药房用到的自动发药机，静配中心用到的自动配液设备或配液机器人。自动发药机相比于美国97%的渗透率，行业发展空间大。年美国97%的医院都配备了自动发药机，即便病床数量50床的也有92.9%的配置率。相比之下国内医药配备自动发药机的仅为20%（医院），预计市场存量不到台，医院扩建，门诊药房自动化领域市场目前处于快速发展阶段。
智能化静配中心目前处于起步阶段，未来3年有望迎来高速发展期。美国的静配中心约40-50%的比例拥有各种智能化软硬件技术来提高效率和准确率（如智能贴标机、流程软件等），配液机器人的使用还处于起步阶段，截止年，有3.4%的医院在配置非毒素药物（如抗生素、输液）使用机器人（医院超过10%），1.6%的医院在配置细胞毒素药物使用机器人（床位以上为15.6%），总体渗透率约5%。国内院内静配中心智能化改造为新趋势，根据弗若斯特沙利文统计数据，预计至年，北京静配中心自动化设备渗透率将从现在的4%上升到45%，深圳静配中心自动化设备渗透率将从现在的6%上升到57%，苏州静配中心自动化设备渗透率将从现在的30%上升到65%，上海静配中心自动化设备渗透率将从现在的5%上升到48%。
2.5.国内竞争格局对比
根据沙利文数据，年全国门诊药房自动化领域市场规模约8亿元/年，健麾信息和艾隆科技市占率领先，分别占比30.2%和28.5%。
3.智慧药房：核心业务板块保持稳健增长
公司智慧药房板块主要包括门/急诊智慧药房、静配中心智慧药房和院外智慧药房。产品广泛应用于医疗机构（医院、医院等）和院外药房（城市中央药房、小微药房、中药自动集中代煎中心等）。
智慧药房系列产品营收稳健增长。智慧药房是公司的核心业务板块，年—年公司智慧药房系列产品营收都保持稳健增长。年，公司该板块产品营收为2.79亿元，同比增长33.22%。预计，公司未来智慧药房系列产品有望继续保持该增长态势。“医疗新基建”+国家行业利好政策，带动行业快速增长，艾隆科技将持续受益。新冠疫情加剧了医疗资源不足不均不优的矛盾，同时暴露了社会办医的发展不及政策发展预期的问题。后疫情时代，基于经济发展、社会民生和居民安全三方面考虑，中国均需加快优质医疗资源和健全公共卫生体系的建设。年2月9日，国家卫健委在回复《对十三届全国人大三次会议第号决议的答复》中，明确提出正在研究修订全国医疗卫生服务体系规划，科学确定医院医院的数量、规模及布局，合理调整医院的床位配置标准，支持部分实力强的医院在控制单体规模的基础上，适度建设发展多院区，发生重大疫情时迅速转换功能。
3.1门/急诊智慧药房
门/急诊智慧药房主要包括智能快速发药系统、智能高速发药系统、智能存取系统、智能麻精药品管理系统等。公司创造性地将药品信息管理平台和药品智能管理设备全程深度结合，从医院药库到二级缓存库，再到发药窗口，最终到患者手中，全程跟踪管控药品，真正实现药品在院内流通的“全程批号”闭环式管理；同时，公司产品可以有效提高处方及医嘱处理效率，减少患者在门急诊发药窗口的滞留时间，降低因人员排队、拥堵导致的潜在交叉感染几率；最后，公司通过分析门/急诊药房历史数据，针对项目方案进行个性化定制，对药品的存储、管理、分发等流程进行智能化优化升级，对药品的精准备库进行准确分析，医院药品的管理、使用效率，保障用药安全，促进合理用药。
自动发药机国内市场渗透率低，下沉空间大。自动发药机可以大幅降低患者的等待时间，提高患者满意度；降低差错率；减少劳动力成本，让药师回归其本职工作，因此药房自动化升级势不可挡。年美国97%的医院都配备了自动发药机，即便病床数量50床的也有92.9%的配置率。相比之下国内医药配备自动发药机的仅为20%（医院），预计市场存量不到台，医院扩建，门诊药房自动化领域市场目前处于快速发展阶段。具有先发优势，品牌影响力强。年推出了国内第一台国产门诊药房自动发药机，经过持续的市场调研、自主研发以及在实践中不断的进调整形成了现有完备的生产体系，可以提供全院级的智慧药房、智慧物流、智慧病区等一体化解决方案。多年的行业积累和大量客户实践基础上，形成了高效的服务管理体系，培养了专业人才队伍，拥有较强的自主软硬件研发能力，建立了营销网络基础，并积累了大量高端客户，目前公司在行业内已经形成了一定的品牌影响力，建立了较为明显的先发优势。截至年，公司产品已覆盖国内家医疗卫生机构（其中包含医院），医院、首都医科医院、首都医科医院、首都医科医院、上海交通大医院、医院、医院医院，同时为国内主流医疗供应链服务企业提供优质高效的产品及服务，并积累了丰富的项目集成经验。
售后服务体系完善，有助于二次销售。服公司拥有完善售后服务网络，可实现定期维保与快速维修响应，是产品高附加值的体现。由于公司产品应用于各级医疗机构，公司产品的定期保养、及时的维修响应直接关系到医疗机构门/急诊、静配中心、病区等部门的正常运转。公司拥有覆盖全国近30个省、自治区、直辖市的售后服务网络，提供全年天*24小时服务响应。主要地区均能实现2小时内响应，24小时内完成维修服务。公司完善的服务网络保证了售后服务的快速响应和全面覆盖，在使用期内产品一旦出现质量问题，售后服务人员能够迅速响应，及时到达现场，解决相关问题，为客户提供专业、高效、快捷的服务。公司完善的售后服务体系，有助于公司的二次销售。
3.2静配中心智慧药房
静脉用药调配中心（以下简称“静配中心”）是指将原来分散在各病区治疗室开放环境下进行调配的静脉用药，集中由专职的技术人员在密闭、洁净的环下进行调配。
在国家颁布行业利好政策背景下，公司推出包括智能统排系统、智能分拣系统等多种产品在内的静配中心智慧药房整体解决方案，助力各级医疗机构逐步转变药物调配流程，建立静脉用药集中调配中心，打造集中排药、集中调配、分拣全流程模式：集中医嘱后，按照临床需求统一智能排药，对同批次同种类静配药品进行汇总后，将病人的静脉药物集中配置，分拣、再送至各个病区。
国内院内静配中心智能化改造为新趋势，根据弗若斯特沙利文统计数据，预计至年，北京静配中心自动化设备渗透率将从现在的4%上升到45%，深圳静配中心自动化设备渗透率将从现在的6%上升到57%，苏州静配中心自动化设备渗透率将从现在的30%上升到65%，上海静配中心自动化设备渗透率将从现在的5%上升到48%。公司未来该板块迎来重大机遇。
3.3院外智慧药房
院外智慧药房作为院内向院外应用场景的延伸和补充，主要包括小微药房、城市中央药房、中药个性化智能制剂系统。在“处方外流”和“互联网+医疗健康”政策指导下，国内医药零售企业开始积极探索院外自动化药房新零售模式，零售药店的自动化升级改造为药品自动化管理市场提供了巨大的需求空间。
小微药房、城市中央药房。在后疫情时代，“无接触、不见面”亦成为发热门诊药房建设规划的关键词，同时，“互联网+医保支付”服务的开展，进一步助力无人化药房（小微药房）、集中调配后送药上门（城市中央药房）模式推广应用，为患者提供更加便捷、安全的购药模式。中药个性化智能制剂系统。年，国家中医药管理局发布《关于推进中医药健康服务与互联网融合发展的指导意见》提出，探索和推广“智慧药房”建设，提供包括中药饮片、配方颗粒、中药煎煮、膏方制作、药品配送、用药咨询等药事服务。在此背景下，公司积极推出中药个性化智能制剂系统，提供中药饮片调配、煎煮、浓缩、灌装、分拣等个性化“一站式”药事服务。
4.智慧病区和智慧物流：医院全面智能化的有效抓手
4.1智慧病区
智慧病区产品主要包括应用于各级医疗机构住院部等区域的智能分包机、智能陪护系统、智能病区综合管理柜和手术室麻醉药品智能管理柜等。
公司不断丰富智慧病区系列产品线，完善产品性能。年，公司收购了优点优唯，进一步补充了智慧病区领域的研发实力和产品线。年智慧病区系列产品收入下降幅度较大，主要原因系智慧病区系列产品是公司最近几年努力开拓的方向，产品尚处于推广期，收入受产品结构及个别项目影响较大；年该板块实现收入万元，同比增长33.87%；年该板块实现收入万元，同比下降41.9%。
4.2智慧物流
智慧物流产品主要包括处方药品智能传输系统、气动物流传输系统、智能二级缓存库、一体化智能调配库、医疗危废自动化处理系统等。实现全院药品、物的智能传输、存取、库存管理及医疗废弃物资处理等过程，从而彻底改变传统的人工方式，弥补院内物资传输能不足的问题，有效提升物流效率。公司智慧物流产品连接院内临床科室（门诊部、住院部、手术室等）、辅助科室（静配中心、检验科、血库等）和后勤科室（一级药库、物资仓库等）等各个站点，实现各类药品、血浆、标本、报告单、病历及急诊救护用品快速“点对点”精准传送，医院多点、长距、海量、复杂的物流传输需求，实现药品“精细化”管理，同时有效地避免了标本间的交叉污染。
年，公司智慧物流系列产品收入大幅上升，主要系气动物流类产品收入上升。经过数年市场培育，公医院、医院、医院等多个气动物流项目，较上年增加收入1,万元；年，公司智慧物流系列产品收入大幅上升，主要系医院智能调配药库项目，新增收入2,万元；年，受疫情影响，该板块收入下降；年，由于公司库发一体类的物流产品被市场认可，需求量增加，该板块实现收入5万元，同比增长78.53%。
深耕智慧药房领域多年，渠道资源丰富。艾隆科技凭借丰富的产品线、稳定的产品质量和健全的售后服务，受到市场的广泛认可，各业务板块产品线市场占有率一直稳居前列。截止目前，公司产品已覆盖国内近家医疗卫生机构（其中包含余医院），医院、医院、医院、医院医院，医院与供应链服务企业提供优质高效的产品及服务，积累了丰富的项目经验。丰富的项目集成经验叠加丰富的渠道资源有助于公司其它板块业务的推广。
5.持续加大研发投入，构筑技术护城河
艾隆自成立以来，聚焦主业，不断加大核心技术创新和新产品的研发力度，不断开发新产品、新技术，保持公司产品和技术国际先进水平。年以来，研发费用的支出不断增加，由年的万元，增长至年的万元，复合增长率为19.19%。截止年，公司共计获得7项发明专利，32项实用新型专利，32项软件著作权。公司研发团队已经开发并验证了日均处方处理量0张以上的“一体化流线式药房自动化系统”。该技术可实现全院药品一体化实时管理，系统接到处方信息后会智能调度设备,实现不同药房多层药品的立体处方调度，利用最小时间算法计算取药的最短路径，通过视觉识别技术核对并完成智能发药过程，全程无需人工参与，为业内首创，目前已进入产业化阶段。
6.盈利预测
关键假设
智慧药房：行业高景气度下，医院药房智能化发展成为必然趋势，公司作为行业龙头之一，享受发展红利，预计未来-年增速为在40-50%的高速增长；
智慧病区：病区管理智能化是药房智能化的衍生，也是公司推进的新业务方向，预计未来-年增速为30%左右；
智慧物流：医院整体智能化核心环节之一，在药房和病区订单驱动下，预计未来-年增速为20%左右；
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