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“从年开始，医药行业最大的变化就是两个关键词，创新和消费升级。”
“能够克服人性弱点的方式是更深入的理解和认知。只有对公司或者对所持基金的管理人有更深入的理解和信任之后，才能更正确地面对波动。”
“投资不是说非得要学谁，每个人还是要看自己的优势，能建立基于自身优势的一个投资体系，就已经能超过市场上一半的人。”
“每个人的研究结论都是基于自己的认知形成对公司的理解。我想尽量过滤掉别人的观点，避免先入为主，所以在我研究一家公司的时候通常先看历年年报，而不是券商的报告。”
“眼科相比体检具有更强的医疗属性，因此具有更强的客户议价能力。体检行业更偏服务，不是刚需，很大比例的消费者并非主动选择，而是因为企业福利去体检，消费者对体检质量也很难有客观的评估标准，因此难以形成长期的口碑积累从而树立品牌认知。”
以上是南方基金王峥娇在5月21日的访谈中发表的观点。在本次访谈中，王峥娇详细分享了她的投资理念、投资心得、对于医药行业的理解、对于前后市场的分析与展望等。
王峥娇于年加入南方基金，目前任南方医保基金经理。王峥娇的投研经历十分丰富，于哈尔滨工业大学管理学硕士毕业后，她曾先后就职于深圳泰石投资、深圳瀚信资产、上海尚雅投资、招商基金，历任研究员、基金经理助理、高级研究员。
以其管理时间最长的南方医药保健灵活配置混合为例，王峥娇于年7月27日接管了该基金，截至年5月25日，任职以来回报为.36%。
这只成立于年的基金，在王峥娇接手前的运作成绩并不算理想。在、年的净值增长分别为-7.1%、9.64%。王峥娇接手后，该基金、年的净值则出现较大涨幅，分别为44.69%、76.20%。
数据来源：Wind，截至年5月25日
我们总结了王峥娇的投资特点：
1.长期看竞争格局、短期看需求景气度
王峥娇认为，医药是适合长期投资的行业。王峥娇认为在投资时应选择盈利能力持续稳定的公司，长周期来看，竞争格局会极大的影响企业的盈利能力，因此，王峥娇会重仓配置长期竞争格局清晰、稳定的资产。
同时为了兼顾基金的年度收益，就需要匹配考察某一年维度里景气度的变化。王峥娇会将竞争格局清晰可见的公司选进股票池，再去选择景气度边际向上的标的作为重仓。
2.不择时、不追热点
在王峥娇看来，基于深度研究的投资体系在长周期内是可以持续积累的，如果知识和能力的积累都以复利式增长，会促成投资复利增长的加速，而追逐市场热点或行业轮动，并不是一个能够长期积累的方法。
在深入研究持仓个股的基础上，王峥娇表示自己不做择时，在仓位上进行的调整较少。
3.多看公司年报等原始资料
多年的研究资历使得王峥娇具有极强的研究能力和独特的研究方法，对重仓个股具有差异化的独立认知。
此外，王峥娇还认为，研究应该独立、客观、全面，因此她在研究一家公司的时候，会先阅读公司历年年报然后进行全面的产业链调研。
以下是访谈内容全文：
问：谈谈你的投研经历？
王峥娇：我从年毕业入行就开始看医药，中间大概有不到一年的时间，做过一段时间一级市场，后来又转回二级。
我年进入公募基金行业，继续从事医药研究和投资。
我一直在医药行业进行积累，在-年期间，兼看了一年的计算机，对计算机行业也有一定的了解。
问：谈谈你如何开启医药板块投研生涯？
王峥娇：我是年毕业，本科学化学、研究生学企业管理。在年那个时候，在医药行业里占主导的还是一些中药的企业和化学药的企业。
然后我自己入行之后的兴趣点也在医药。如果从专业的背景来说，我还可以看化工，其他的比如消费等专业背景要求不高的行业也都可以看。我个人对医药更感兴趣，所以就选择这个行业进行研究。
我做过一级市场，也做过二级，相比而言更喜欢在二级市场通过个人的勤奋和努力为投资者创造回报。
医药行情源自行业变革
问：你接任南方医药保健灵活配置混合基金经理已近三年，从数据上看，你接任后的收益还是很可观的，原因是什么？
王峥娇：行业基金产品的业绩离不开整个行业的表现，这个是最主要的因素。我们复盘一下整个医药行业的历史行情，有两个阶段医药相对整个市场有比较明显的相对收益：一个是在年到年，还有一个是从年年底开始。
在这两个医药行情比较突出的阶段里，医药行业都发生了比较大的变化。年到年是新医改，那时候（国家）投了亿到医药行业，提升医保覆盖率、提高医保财政补助和个人缴费标准，全国医疗保障水平大幅提升。
在那个阶段，国家不仅新投入较多资金，还有一个很重要的就是当时的基药政策，出台了基药目录要求所有的医疗机构要使用基药目录里的产品达到一定的比例。所以产品一旦能进入目录，尤其如果是独家产品的话，放量是特别明显的，在这个阶段最受益的是中药企业尤其是有中药注射剂产品的公司。
近三年的行情，背后的逻辑也同样是医药行业的变革。这一次药监局改革从年开始，当时的“事件”撤回了很多药品审批文件，一直到年负面的影响才过去。
年，中国加入ICH（人用药品注册技术要求国际协调会议），当年10月份出台了《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》，来鼓励医药和医疗器械创新，开启了医药行业创新的大周期。
所以这几年无论是临床批文的数量，还是上市公司投入研发的金额，都有非常高的增长，这背后是政策改革倒逼产业创新升级。
去年在疫情下，医药作为刚需性的产品，所以业绩受影响的程度相对较小，甚至有一些产品受益于疫情，需求大幅增长，因此医药板块在上半年有特别突出的表现。
另外，就历史的业绩来说，南方医保这几年有比较大的改善，我觉得可能也有考核基准的原因。
我在年7月开始管之后，一直到年的一季度末，仓位才提上来，之前股票的仓位一直是很低的。这背后的原因是这个产品在早期成立的时候，跟其他的医药基金不太一样，它定的基准是绝对收益的基准。
所以当时的基金经理可能就选择了比较稳健的投资策略，一直仓位都比较低。但从年4月份开始，改成按相对收益来考核，可以看到年年初的时候仓位还比较低，从一季度末仓位就上来了，所以之前业绩的参考性不强。
第三个原因是从个股的持仓上来看，基金经理的投资风格确实有一些差异。
喜欢基金经理的职业
因为它“单纯”
问：你的从业生涯很丰富，担任过研究员、基金经理助理以及现在担任基金经理，你觉得在这些不同角色中，你最喜欢哪个？为什么？
王峥娇：我觉得不同的岗位本身要求不一样。在我的成长过程里，这些不同的角色带给我的积累都是比较重要的。复盘我自己做研究员的经历，在做研究员的时候，我是比较注重细节的，我会对整个研究过程的细节做得非常详实。
正是得益于做研究员时扎实的研究积累，形成了我在投资上的优势。因为对任何公司的思考，都是建立在对细节的研究上，然后细节的研究最终还是需要通过思考来提炼和升华。所以这两个是相辅相成的。
目前从我个人的角度来看，我最喜欢的还是基金经理这个岗位。因为我觉得这个职业可能是世界上为数不多的最公平的职业之一，或者说最单纯的职业。它的考核非常明确，而且是可以量化的。
这个职业不简单，但是很单纯，所做决策的质量可以持续得到反馈，比方说你买了一个公司或者投资一个行业，到底是对是错，都能有及时的反馈，这对于基金经理不断改进、不断反思是很重要的。
少择时
根据竞争格局、需求景气度选择标的
问：你的投资理念是什么样的？
王峥娇：我目前的投资框架是基于对产业发展趋势的研究判断，重点配置长期竞争格局清晰稳定的资产，根据不同细分子行业或公司的景气度变化阶段性调整持仓和仓位。
在我的整个投资体系里，首先我是很少择时的，我觉得我不具备择时的能力，所以我基本上不会在仓位上进行调整。自从考核改了之后，我在仓位上是没有做过大幅调整的。
然后在个股选择上，主要就是根据竞争格局、需求景气度两个维度来考量。竞争格局清晰稳定，需求景气度也比较高的这类资产，我会优选龙头重仓配置。
在我的投资体系里面，作为重仓配置的标的，我优先看的是产业的竞争格局，这个在我的体系里是最重要的。从长周期的维度来看，影响一个企业的盈利能力的核心就是竞争格局的稳定，而不是需求的景气度。
需求景气度是一个相对短期的维度，这可能也是我跟市场上绝大多数人最主要的差异点。在这个市场上，大多数研究都在追逐需求景气度的变化，很少有人把竞争格局的变化当作是最重要的指标，我觉得这是我跟别人的一个很大的差异。
如果（企业）竞争格局不太清晰，但需求景气度很高，这也是比较常见的状况。对于这种投资机会，我可能会控制仓位进行少量的配置，它大概率不会出现在我的重仓配置里面。
问：对于医药板块的研究，最重要的是什么？
王峥娇：我觉得不仅仅是医药板块，我目前的投资框架不是建立在医药行业的特性基础上的，因此它并不局限于投资医药，它可以放到整个市场来进行投资，是适用于全市场的。我觉得无论是医药板块或者是对全市场个股的选择和研究，对我来说最重要的是要具有商业洞察力，理解一个企业的商业模式。
从自下而上到自上而下
投资理念不断清晰
问：你从业以来的投资理念有什么变化吗？
王峥娇：我觉得我的投资理念谈不上有变化，而是一个不断清晰的过程。因为我有10多年的研究经验，研究医药行业的时间比较长，所以我对整个行业的发展历史、趋势，还有基本上所有的医药公司都是比较了解的。但是，从一个研究员成长为一个投资管理人，这个过程还是需要不断进化、完善的。
比如，对个股的分析和对组合的管理的差异是非常大的。以前做研究员的时候，我更注重个股的研究，是一个自下而上的思维。在做组合的时候，要有一个自上而下的思维，你要知道买的每一个股票在组合里是一个什么样的位置、起到什么样的作用。这是不同的思维方式，思维方式的改变是我做投资后很重要的转变之一。
所以，我是经历了投资理念逐渐清晰、明确的过程。作为验证，大家可以看一下我的前十大重仓的持股集中度，我前十大持仓的占比在提升，换手也在下降。
从年二季度开始一直持续到年三季度，我前十大重仓的比例一直保持在45-50%。在年年底，我的持仓仓位就明显上升了。据一季报披露，前十大的占比已经到67%左右。所以这个就是我自己的投资理念越来越清晰的过程，知道自己应该靠什么赚钱。
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