（报告出品方/分析师：招商证券刘文平刘伟洁赖如川）
一、聚焦贵金属回收近20年
股权结构
公司成立于年6月，于年7月在A股挂牌上市。公司成立以来专注于贵金属回收及相关产品的研发、生产、销售和服务。资源回收和产品销售区域覆盖全国。主要产品为铂、钯、铑、银等贵金属及其系列新材料产品。
经过多年发展，公司以先进的技术水平、完善的质量管控体系和丰富的业务经验为基础，形成贵金属回收、新材料和贸易业务三大板块协同发展的业务格局。
与中石油、中石化、中海油等知名石化企业建立了长期良好的合作关系，在行业中确立了有利的竞争地位，“浩通”品牌的行业影响力不断扩大，已成为国内石油及化工领域重要的贵金属回收厂商之一。
公司股权结构稳定，夏军为公司第一大股东。
夏军先生于年12月出生，中国国籍，无境外永久居留权，研究生学历。曾荣获江苏省科技企业家、徐州市创新型企业家、优秀民营企业家称号。曾任国内贸易部物资再生利用研究所工程师，浩通投资执行董事兼总经理，浩通有限执行董事兼总经理，浩通科技总经理，有丰富的有色金属行业从业经验。
夏军先生曾就职的贸易部物资再生利用研究所曾组建资源综合利用技术研究中心，承担资源综合利用的新技术、新工艺、新产品的研究、开发、应用和推广工作。夏军先生担任工程师的这段经历为公司多项核心技术处于国内领先水平提供了技术保障。
中博世金科贸有限责任公司持有浩博新材18%股权。中博世金科贸有限责任公司是中国领先的贵金属贸易及综合服务商，主要从事境内外贵金属业务，是上海黄金交易所综合类会员、定价会员及做市商，上海期货交易所非期货公司会员，其实控人为国务院国资委。
为了增强骨干员工对公司的归属感，实现骨干员工与公司未来利益的一致性，公司于年设立员工持股平台徐州博通，截至年Q3，徐州博通持有发行人1.59%的股份。
公司有四家重要的控股子公司：浩通贸易、浩通金属、浩博新材和江苏元复。
前三家子公司分别对应公司的三大主营业务：贸易、贵金属回收和新材料业务。江苏元复则为公司年5月新设立的全资控股子公司，主营业务为再生资源回收、加工、销售等。
三大主营业务互相协同
公司主营业务为贵金属回收及相关产品的研发、生产、销售和服务。具体分为贵金属回收、贵金属为主的新材料、贸易三个业务板块。
贵金属回收：从含贵金属废催化剂等二次资源中回收铂、钯、铑、银等贵金属及其他有经济效益的产品。经营模式包括自产自销、受托加工两种模式。自产自销模式下，公司直接购买含贵金属废催化剂等原料，从中回收铂、钯、铑、银等贵金属并对外销售；受托加工模式下，由客户提供含贵金属废催化剂等原料，公司为其提供回收服务，按合同约定交付贵金属、收取回收服务费。
新材料：新材料业务是贵金属回收的延伸和拓展，公司利用外购或受托的贵金属、含贵金属废催化剂等进一步生产成新材料，主要产品为二氯四氨铂、二氯四氨钯等。
经营模式也分为自产自销、受托加工两种，除自产自销模式下新材料的销售价格根据金属价格、生产成本、合理利润等以加成方式定价外，在采购、生产、销售的其他环节与贵金属回收业务基本一致。
贸易：主要为公司为服务贵金属回收、新材料业务，满足客户对铂、钯等商品的需求，为客户提供专业、安全、高效的采购、运输、检测等一体化服务。
由于上海黄金交易所的会员制度和产品限制（仅单向销售铂），以及钯、铑等贵金属在国内无实质交易平台的现状，同时客户对于贵金属数量、价格、付款方式、交易时间、质量等的差异化需求，因而很多客户需要在其他市场渠道购买贵金属。
公司收到客户需求信息后，依托自身的供应商网络向供应商询价，综合询价结果和预期利润后与客户达成交易。
依托渠道、品牌等优势，公司贸易业务近年来发展势头良好。
目前，公司已建立了较完善的经营体系，各板块业务相互促进、协同发展。即以贵金属回收、新材料为核心业务，凭借技术、工艺、装备及管理的综合优势，为客户提供优质、优价的贵金属及其衍生产品，并与上、下游建立了良好合作关系；利用贵金属回收、新材料带来的成本、渠道、信息优势，为客户提供优价、便捷的贸易服务；贵金属回收、贸易为新材料提供优质、优价的原料；同时，贸易又能及时反馈贵金属价格等市场信息，为公司生产经营提供决策依据。
目前公司主要的营业收入集中于贵金属回收领域。
年公司营业收入为22.37亿元。其中，贵金属回收业务占主导，占比59.16%，新材料业务占比2.59%，贸易业务占比38.23%。年毛利润3.2亿，其中贵金属占比92%、贸易业务占比6%，新材料业务占比2%。年到年，公司收入和毛利润稳步提升，毛利润年复合增速61.51%。
公司毛利率波动较大，一方面是因为贵金属价格大幅波动，通过影响安全库存的价值以及单位收入影响毛利率。另外，自产自销模式和受托加工各自占比不稳定，而两者差异较大。
小而精：精细化管理和自动化程度较高
公司的资产负债率和费用率均较低。
公司自动化水平高，人均创收、人均创利均突出。
截止年12月30日，公司员工总人数是可比公司中最为精简的，只有人，生产管理相对自动化。人均创利达到了.67万元，遥遥领先黄金资源公司。
公司现有生产线的工程设计主要由业内领先的中国恩菲工程技术有限公司（原中国有色工程设计研究总院）设计实施。
公司自年建成了全封闭生产线，年实现了全DCS自动化控制生产线改造，年完成了分布式生产管理控制系统上线。
目前公司所有生产线均采用全封闭生产工艺，基本实现了自动化生产，达到了行业先进水平，被国家发改委认定为循环经济和资源节约重大示范项目。
二、贵金属回收的资源属性
回收是铂族金属的重要补充
铂族金属指元素周期表中第Ⅷ副族的铂（Pt）、钯（Pb）、锷（Os）、铱（Ir）、钌（Ru）、铑（Rh）六元素总称。
铂族金属以其独特的物化性能和资源珍惜而著称，与金银合成“贵金属”。贵金属作为现代工业的维生素，在现代科技和工业领域中，尤其在高端制造中发挥着重要和不可替代的作用。
除了金、银之外，贵金属还包括钯(Pd)、铑(Rh)、铱(Ir)、铂(Pt)等铂族金属。铂族金属由于具有许多优良特性，如具有优良的催化活动性、能在很宽的温度范围内保持化学惰性、以及熔点高、耐磨擦、耐腐蚀、延展性强、热电稳定性强、颜色瑰丽等，它们被广泛应用于汽车工业、珠宝首饰、金融投资业、石化工业、电子工业、玻璃工业、医药卫生、能源及环境保护等领域。
此外，制氢、储氢、运氢、用氢等领域均要用到铂金来催化，氢能产业的发展直接带动了铂金以及铂族金属的需求。目前中国是最大的铂族金属（PGM）消费市场，占全球需求的30%以上。
随着氢能产业发展中长期规划明确，以及氢燃料电池汽车市场的持续发展，铂金、钯金等铂族贵金属用量将随之大增。
而铂族金属在全球属于稀缺资源且存在严重的分布不均。
据美国地质调查局（USGS）年统计数据，世界铂族金属储量和储量基础分别为7.1万吨和8万吨，主要分布于南非，其次为俄罗斯、美国和加拿大，四国储量占全球铂族金属资源总储量的99%以上。
其中南非占90%。我国铂族金属资源比较贫乏，探明储量吨左右，矿床类型复杂，以铜镍硫化物矿床伴生的铂族金属矿床为主，约95%以上铂族金属作为铜、镍副产品回收利用。
我国查明铂族金属矿产地36处，分布于全国10个省(区)，甘肃为我国铂族金属矿产资源储量最大的省份(.03吨，占全国总储量的44.4%)，其次为云南(.45吨，占全国总储量的32.8%)，此外还有四川、黑龙江、河北、新疆等省。若无新的矿藏发现，在市场需求逐年增量的情况下，其稀缺性将进一步提高。
就资源分布而言，全球铂族金属供应量最大的国家南非铂矿供应量为.9吨，占世界总供应量的76.5%，钯矿供应量为73.72吨，占世界总供应量的33.4%。
铂族金属生产第二大国俄罗斯铂矿供应量为24.42吨，占世界总供应量的13.3%，钯矿供应量为.06吨，占世界总供应量的51.2%，这两个国家铂矿和钯矿供应量分别占世界总供应量的89.8%和84%。因此，贵金属资源紧张且来源有限，贵金属回收成为重要的产业环节。
目前，世界上铂族金属资源主要有三个来源：
1)原生铂矿产资源利用；2)从铜镍阳极泥综合回收利用；3)从铂族金属二次资源回收利用。
世界上约97%的铂族金属来自铜镍硫化矿床。世界上的铂族金属主要产于南非的布什维尔德杂岩体和俄罗斯诺里尔斯克超基性岩体的矿床中。
由于铂族金属的稀缺性和重要性，发达国家均把贵金属回收作为一个重要的产业关键环节加以布局和支持。
据庄信万丰数据，年全球钯金二次回收供给量为97吨，占总供给比例约33.6%，铂金二次回收供给量约53吨，占铂金总供给比重约25.8%。
而对于在铂族金属极度匮乏但需求旺盛的我国来说，贵金属回收更是重中之重。年，中国进口铂族金属.4吨，出口49.1吨，净进口量为.4吨，对进口依赖程度很高。随着贵金属矿产资源的不断开采，高品位资源逐渐匮乏，含金、银、铂族金属的矿产资源生产加工成本不断上升，贵金属二次资源越来越成为重要的贵金属原料供应来源。而汽车尾气净化催化剂是世界上铂族金属使用量最大的行业，占全球铂族金属消费量的60%以上。
废汽车尾气净化催化剂已成为铂族金属二次资源回收的最主要领域。中国作为世界第一大汽车生产国，将会产生大量的失效汽车尾气净化催化剂。我国作为一个贵金属消费大国，每年产生大量的贵金属二次资源，贵金属回收是对贵金属资源稀缺的重要补充，符合我国可持续发展的目标要求。
与欧美等发达国家和地区相比，我国贵金属回收产业发展起步较晚，技术起点低。
发达国家铂族金属产业链进入较早，从资源端到回收端均占据主导地位。一方面，世界主要的铂族金属矿山资源都掌握在欧美矿业巨头手中，如英美铂业、斯班一静水、羚羊铂业、诺里尔斯克镍业等；另一方面，欧美发达国家很早就
转载请注明：http://www.0431gb208.com/sjsbszl/3112.html
